Bør jeg eie big tech?

Få aksjer har vært skrevet så mye om som de store amerikanske tech-selskapene. Hvilke selskaper som inkluderes varierer, men Facebook, Amazon og Alphabet/Google inkluderes alltid, Apple og Microsoft er mer etablerte, og Netflix, Tesla og Nvidia kommer gjerne i tillegg.
Jeg var en kort periode i DnB teknologi for noen år siden og hadde da en del eierskap i disse, men har ellers ikke tenkt det har vært aktuelle selskap. Mest fordi de er så gjennomanalyserte som går an, så å ha en edge i analysere slike selskaper har jeg ikke. I tillegg har de vært beskrevet som dyre vekstaksjer, jeg har inntrykk av at de er hypet, og generelt er jeg lite glad i aksjer som er populære.

Å ikke være investert i de så langt har vært feil. De har vokst seg til å bli verdens største. De har hatt en utrolig vekst, og de fleste av de har gått med solide overskudd. I det minste kunne man vært investert i de gjennom indeksfond. En stor del av oppgangen i verdens aksjermarked skyldes disse tek-aksjene. En av hovedinnvendingene mine mot å være investert i aksjemarkedet er at markedet er rekorddyrt priset.

Men når jeg faktisk ser på prisingen av FAAAM-aksjene er de faktisk ikke så dyre.

Sales (mrd $)
	Apple	Microsoft	Alphabet	Facebook	Amazon
2021	375	168	234	110	444
2020	274	143	182	86	386
2019	260	126	161	71	281
2018	265	110	137	56	233
2017	229	90	111	41	178
2016	215	85	90	28	136
2015	233	94	75	18	107
2014	182	87	66	12	89
2013	170	78	56	8	74
2012	156	73	46	5	61
2011	108.2	70	38	4	48
2010	65.2	62	29		34
2009	42.9	58	24		25
2008	37.4	60	22		19
2007	24.5	51	17		15
2006	19.3	44	11		11
2005	13.9	40
2004	8.2	37
Earnings (mill $)	Apple	Microsoft	Alphabet	Facebook	Amazon
2021	98420	61271	73000	40000	32000
2020	57411	44281	40269	29146	21331
2019	55256	39240	34343	18485	11588
2018	59531	16571	30736	22111	10073
2017	48351	21204	12662	15920	3033
2016	45687	16798	19478	10188	2371
2015	53394	12193	16348	3669	596
2014	39510	22074	14136	2925	-241
2013	41733	21863	12733	1491	274
2012	37037	16978	10619	32	-39
2011	25922	23150	9706	668	631
2010	14013	18760	8505		1152
2009	8235	14569	6520		902
2008	6119	17681	4227		645
2007	3495	14065	4204		476
2006	1989	12599	3077		190
2005	1328	12254
2004	266	8168
Market cap	2410000	2160000	1824000	1010000	1670000
P/E	24.5	35.3	25.0	34.7	52.2
P/S	6.4	12.9	7.8	9.2	3.8

Dette ser ikke ekstremt dyrt ut! Det ser dyrt ut, ja, men ikke ekstremt for selskaper som har vokst så mye, og vokser fortsatt. 2021 har jeg regnet ut ut fra årets resultatat så langt, og doblet det. Det er også 2021 som går inn i beregning av P/E og P/S, om man bruker fjorårets tall ser det langt dyrere ut. Ifølge finviz har for eksempel Nike en P/E på 48, Merck på 40 og Walmart på 34,8.

Jeg har ikke sett nærmere på Netflix, Nvidia og Tesla. Netflix har jeg fulgt med på lenge, og de sliter med å få til en positiv cash flow selv om de regnskapsmessig går med overskudd. Jeg synes også Netflix har mye dårlige programmer, og strømmetjenester er et område som får mye konkurranse. Når det blir jevn konkurranse vil det bli vanskelig å tjene penger over tid. Tesla virker det som ekstremt mye vekst er priset inn, og nvidia kjenner jeg ikke i det hele tatt.
Jeg trekkes mer mot selskapene jeg har nevnt over fordi de faktisk har tjent penger over tid.

Apple/Microsoft
Apple er ikke spesielt dyrt, men har betydelige marginer. I bunn og grunn er de et konsumselskap, som er avhengige av at de kan ta langt mer betalt for sine produkter enn konkurrentene. Jeg har tidligere ikke trodd de kan klare det over tid, og så langt har jeg tatt feil. Men jeg har ikke tro på at de over periode på 10-20 år fremover faktisk kan gjøre det så bra på ren merkevare. Ut fra egen erfaring (riktignok mange år siden jeg hadde iphone) er det ingen dramatisk forskjell mellom Apple og andre.
Jeg mener rett og slett at de som et konsumselskap ikke kan forsvare så store marginer over tid. Jeg er ihvertfall ikke villig til å sette penger på at de kan klare det (for det er godt mulig de makter det altså).

Microsoft hadde en lang periode med lite vekst, før de plutselig har skutt fart over de siste 4 årene. Det er ganske imponerende. Jeg må innrømme at jeg kjenner de ikke spesielt godt, jeg har ikke office hjemme selv, men får det jo på jobb. De tjener mer penger på services, og har sannsynligvis en del synergier som gir en brukbar økonomisk vollgrav. Men hvor store marginer kan de egentlig ta? Med en price/sales på 13 er de ganske ekstreme, og det bør være mulig med konkurranse over virkelig lang tid. Selv bruker jeg bare google docs hjemme.

Alphabet
Alphabet synes jeg ser utrolig spennende ut. De vokser enormt, og er ikke spesielt dyre. Faktisk synes jeg den P/Een på 25 er ganske utrolig. De betaler ikke ut utbytte, noe som vil si at de reinvesterer alt i fremtidig vekst.
Samtidig er i praksis alle inntektene fra google. Hvis noen finner en bedre søkemotor mister de all inntektsgrunnlaget (samtidig utrolig at Bing aldri har klart å bli bedre enn den er). De er også avhengig av å nærmest ikke betale skatt, og at myndighetene ikke setter strengere reguleringer på personvern. Det spørs også hva som skjer under en resesjon. Sannsynligvis vil markedsføring bli nedprioritert, og det vil gå utover google.
De jeg kjenner som jobber innen IT snakker alltid om at Google er de ledende innen AI.

Amazon
Amazon må være kanskje verdens beste selskap. De er i utgangspunktet et konsumselskap, og har derfor langt lavere marginer enn de andre. Det vil sannsynligvis også være tilfelle over lang tid. Netthandel er svært konkurranseutsatt, om de ikke er billigst vil andre ta over markedet. Så beveger de seg gradvis over til å bli et tech-selskap. De har fortsatt å vokse veldig fort, tallene over er sannsynligvis for lave for 2021 mtp at Q4 nok vil ha vekst over fjoråret, og er bra for konsumselskaper.
Jeg vil også tro at de er sterkt avhengig av Jeff Bezos, at de i større grad er ledet av en visjonær pensjon.
Men hovedargumentet mot Amazon er at de er dyrere i forhold til inntjening enn de andre, og at de har problemer med å forsvare høye marginer over tid.

Facebook
Facebook opplever jeg blir mer upopulære for hver dag som går. Det var et selskap jeg tidligere hadde svært stor tro på, å skape et sosialt nettverk som de har gjort ville jeg tro var umulig å gjenskape. Imidlertid ser jeg ikke helt at det er noen stor fordel å reklamere der. Myndighetene er mer obs på de, og de må nok i større grad ta et redaktøransvar, ihvertfall håper jeg de får krav om det. Dette koster penger, og bør spise litt av marginene. Med Price/sales på over 9 er marginene helt utrolige.

Oppsummering:
Jeg kjøpte aksjer i Alphabet for et par uker siden, i noen grad fordi det er synd å gå glipp av oppgangen som alle andre tar del av. De gode tidene i aksjemarkedet skyldes i stor grad big tech. De store marginene de har kan virke lite bærekraftige, og bør åpne seg for konkurranse over tid. Det er ihvertfall det jeg har tenkt før, men om scenarioet blir at oppgangen fortsetter ønsker jeg å være investert i de selskapene som har stor oppside, og ihvertfall ikke altfor stor nedside.
Det kan godt være det kommer en annen søkemotor å ta over, og risikoen er i alle selskaper at de kan gå i null. Men jeg vil si det er mer sannsynlig at de fortsetter veksten, og at de har mye penger på bok og reinvesterer alt i bedriften gjør at jeg vurderer den å ha en del oppside.

Når det gjelder Amazon er jeg sterkt i tvil. Veksten de har er virkelig helt enorm, og ser ikke ut til å bremse. Jeg vil fortsette å vurdere det utover høsten.